[편집자주] 숫자 뒤 스토리를 읽어야 진짜 투자가 보입니다. 한국주식도 미국 스몰캡 생태계를 알면 α를 낼 수 있습니다. 기술의 언어를 투자의 언어로 풀어내는 전문기자와 글로벌 특화분석 원리서치의 투자 나침반으로 여러분을 안내하겠습니다. 반보(半步)만 앞서면 남들이 모르는 길이 보일겁니다. 난해한 기술주 투자, 이제 쉽고 재미있게 즐겨보세요. 바이코 주가 추이/그래픽=최헌정 송전탑이 76만5000볼트(V)에 달하는 고압으로 전기를 보내는 데는 이유가 있다. 전압을 높이면 전류가 줄고, 전류가 줄면 전선에서 열로 사라지는 손실이 줄어들기 때문이다. 발전소에서 가정까지 전기가 이동하는 기본 원리다. 최근 이슈가 되는 것은 AI 데이터센터의 전력 공급 이슈다. 엔비디아급 AI 가속기를 꽂은 서버랙 하나가 소비하는 전력은 이제 160킬로와트(㎾)까지 치솟았다. 일반 가정 50가구가 동시에 쓰는 규모다. 업계는 랙에 공급하는 전압을 기존 48V에서 800V로 올리는 대수술에 들어갔다. 문제는 정작 전기를 소비하는 AI 칩이 1V도 안 되는 전압에 수백~수천 암페어(A)의 전류를 요구한다는 .이다. 전기가 열로 새면 칩 성능이 떨어지고, 그 열을 식히느라 또 전기를 써야하는 악순환이 생긴다. 최근에는 이런 전력낭비를 막는 다양한 기술에 시장의 관심이 몰리고 있는데, 대표적인 기술기업으로 바이코(Vicor·VICR)가 있다. 매사추세츠주 앤도버에 본사를 둔 바이코는 45년 전부터 이런 기술을 개발해왔으나 그동안은 경제성이 낮다는 이유로 외면받다가 최근 투자자들의 이목을 끄는 업체다. 지난 17일(현지시간)에는 하루에만 주가가 18.5% 급등했다. 공장을 3배로 늘리고, 이름을 밝히지 않은 대형 AI 업체와 특허 사용 계약을 맺었다는 발표가 잇따른 결과다. 올해 들어 주가는 두 배 가까이 올랐고, 시가총액은 약 14조9000억원(99억달러, 환율 1400원 기준)에 이른다. ━ 1981년 창업 후 45년째 CEO...직원 1000명이 특허로 먹고사는 회사 ━ 바이코를 세운 사람은 물리학 박사 출신의 파트리치오 빈치아렐리(Patrizio Vinciarelli)다. 1981년 창업 이후 45년째 회장 겸 최고경영자(CEO)를 맡고 있다. 미국 증시에서도 보기 드문 장수 창업 경영자다. 그는 경영자인 동시에 발명가이기도 하다. 회사의 핵심 특허 상당수에 그의 이름이 발명자로 올라 있다. 1980년대 전원장치를 벽돌 모양의 표준 모듈로 만들어 파는 시장을 개척한 것도 바이코였다. 릴게임환전 통신장비와 산업기계, 방산장비의 전원부에 바이코의 브릭 제품이 폭넓게 들어갔다. 바이코의 특징은 인력 구성에서도 드러난다. 정규직은 1092명(2025년 말 기준)에 불과한데, 지난해 이 인원으로 매출 6338억원(4억5270만달러)을 올렸다. 1인당 매출이 6억원(41만달러) 가량이다. 연구개발(R&D)비는 지난해 1100억원(7860만달러)으로 매출의 17%를 넘는다. 웬만한 제조업체의 3~4배 수준이다. 설계부터 패키징, 생산까지 앤도버 자체 공장에서 해결하는 수직계열화 구조여서 기술이 밖으로 새어나갈 여지도 적다. 바이코가 뛰어난 제조기술에 탁월한 특허기술까지 겸비했다는 평가를 받는 이유다. 바이코의 가장 큰 경쟁력은 크게 두가지로 압축된다. 첫째는 팩토라이즈드 파워(Factorized Power)라는 독자 기술이다. 일반 전원장치는 전압을 낮추는 일과 전압을 일정하게 유지하는 일을 한 회로가 함께 처리하는데 반해, 바이코는 이 둘을 분리해 각각 최적화했다. 계단을 내려가는 일과 균형을 잡는 일을 두 사람이 나눠 맡는 것과 비슷한 이치다. 이 덕분에 같은 부피에서 훨씬 많은 전력을 처리할 수 있다. 둘째가 요즘 시장이 주목하는 수직전력공급(VPD·Vertical Power Delivery) 기술이다. 기존 방식은 전압을 낮추는 부품(전압조정기)을 칩 옆에 배치하고 전기를 옆으로 흘려보낸다. 문제는 거리다. 1V에 1000A가 넘는 전류는 기판 위를 몇 ㎝만 이동해도 손실이 눈덩이처럼 불어난다. 바이코는 전기가 흐르는 방향 자체를 바꾸는 방식으로 이 문제를 해결했다. 전압을 낮추는 모듈을 칩 바로 밑에 붙여 전기를 수직으로 공급하는 방식이다. 이동 거리가 사실상 사라진다. 현재 2세대 제품의 전류밀도는 1㎟당 3A 수준인데, 회사는 2027년 초까지 이를 5A로 끌어올린다는 목표다. 회사는 기존 다상 전압조정기(멀티페이즈 VR) 방식으로는 차세대 AI 칩이 요구하는 전류를 감당할 수 없다고 주장한다. 바이코의 기술은 시장에서 엄청난 가치를 지녔다고 평가된다. 이를 이해하려면 전기의 기본 법칙을 알아야 한다. 전선에서 열로 사라지는 손실은 전류의 제곱에 비례한다. 전류가 2배가 되면 손실은 4배, 3배가 되면 9배로 불어난다. 그래서 전력 전송의 기본 전략은 전압을 최대한 높고 전류를 최대한 낮게 유지하는 것이다. 대개는 고전압으로 가정 등 전력사용처 직전까지 간 뒤, 마지막 순간에 전압을 낮추는 방식을 쓴다 릴게임 바다이야기사이트 . 가정이나 산업단지 인근에 초고전압 변압기가 있는 이유다. 낮은 전압의 대전류를 멀리 보내면 기판이 열로 마비된다. 문제는 이 마지막 변환이 기술적으로 가장 어렵다는 .이다. 전압을 바꾸는 장치(컨버터)는 초당 수십만~수백만 번 전기 스위치를 여닫는데, 전류가 흐르는 도중에 스위치를 억지로 끊으면 그때마다 에너지가 열과 잡음으로 새어나간다. ━ 특허기술을 무단으로 사용한 기업들과 소송에 이기면서 기업가치 확 올라 ━ 바이코 실적 추이/그래픽=최헌정 바이코가 특허로 묶어둔 사인진폭컨버터(SAC)는 이 문제를 타이밍으로 풀었다. 회로 안에서 전류가 물결처럼 출렁이게 만든 뒤, 전류가 저절로 0이 되는 바로 그 순간에만 스위치를 여닫는 방식이다. 그네가 방향을 바꾸느라 잠시 멈추는 순간에 살짝 미는 것과 같아서 힘이 거의 들지 않는다. 이 타이밍 기술이 만드는 차이는 연쇄적이다. 스위칭 손실이 사라지니 스위칭 속도를 경쟁 제품의 수십 배로 올릴 수 있고, 스위칭이 빨라지면 전기를 잠시 담아두는 변압기와 코일을 극단적으로 작게 만들 수 있다. 부품이 작아지니 같은 전력을 처리하는 모듈의 크기가 손톱만큼 줄어들고, 그래야 비로소 칩 바로 밑이라는 좁은 공간에 들어갈 수 있게 된다. 수직전력공급(VPD)은 이 초소형화가 있어야 성립하는 기술인 셈이다. 바이코는 여기에 전원장치를 반도체 칩처럼 얇은 사각 패키지로 찍어내는 독자 공정(ChiP)까지 갖췄다. 위아래 양면으로 열을 빼는 이 패키징은 앤도버 자체 공장의 전용 설비로만 생산되기 때문에, 특허 문서를 읽는다고 따라 만들 수 있는 물건이 아니다. 45년간 쌓인 특허가 설계도를 막고, 공장의 노하우가 제조를 막는 이중 장벽인 셈이다. 이 기술을 개발하지 못해 바이코의 기술을 베껴쓴 기업들이 허다하다. 특히 구글이 2016년 데이터센터 서버랙의 공급 전압을 12V에서 48V로 올리고 이 규격을 업계에 공개하면서, 48V로 받은 전기를 낮춰주는 중간 변환 회로가 모든 AI 서버의 필수 부품이 되면서 이런 현상이 더 늘어났다. 가장 작고 효율적으로 처리하는 검증된 회로가 바이코의 특허기술이었기 때문이다. 특허를 피해 우회 설계를 하면 효율과 크기에서 손해를 봐야 한다. 전기요금이 연간 수천억원에 달하는 초대형 데이터센터에서는 효율 1%포인트 차이가 수십억원의 비용 차이로 이어진다. 결국 델타전자, 콴타, 폭스콘 계열사 등 대만계 서버·부품 제조사들은 바이코와 유사한 방식의 전원 모듈을 자체 제작해 공급하는 길을 택했다 바다게임이야기 . 바이코가 꽃길만 걸어온 것은 아니다. 2024년 매출은 5027억원(3억5910만달러)으로 전년 대비 11.4% 줄었고, 영업이익은 적자로 돌아섰다. 순이익도 85억원(610만달러)으로 쪼그라들었다. 브릭 제품 수요가 꺾인 데다 신제품 시장 침투가 늦어진 탓이다. 주가도 오랫동안 소외됐다. 회사상황이 반전되기 시작한 것은 그동안 바이코의 기술을 무단으로 사용하던 기업들에 대한 소송이 시작되면서다. 바이코는 자사 특허를 침해한 전원 모듈 업체들을 미국 국제무역위원회(ITC)에 제소했고, 2025년 침해 제품과 이를 탑재한 컴퓨팅 시스템의 미국 수입을 금지하는 제한적 배제명령(LEO)을 받아냈다. 특허침해 제품은 미국 세관에서 통관 자체가 막히게 된 것이다. 결국 특허침해 제품을 활용하던 기업들은 바이코에 특허사용료를 내거나 바이코 제품을 구매해 쓸 수 밖에 없게 됐다는 뜻이다. 이런 전략의 효과는 실적으로 확인된다. 라이선스 매출은 2022년 39억원(280만달러)에서 2023년 223억원(1590만달러), 2024년 652억원(4660만달러)으로 급증했다. 2024년에는 전체 매출의 13%를 차지했다. 2025년에는 특허소송 합의금 630억원(4500만달러)이 추가로 들어왔다. 회사는 소송 관련 합의금과 라이선스 수입이 2026년까지 약 4200억원(3억달러)의 매출 기여를 할 것으로 내다본다. 올 2분기에는 2년간 총 840억원(6000만달러)을 받는 새 라이선스 계약이 더해졌고, 지난 16일에는 이름을 밝히지 않은 대형 AI 제조사(OEM)와 VPD 특허 사용 계약을 맺었다. 주목할 부분은 계약의 구조다. 라이선스를 받은 업체는 제3의 부품사가 만든 VPD 모듈을 써도 되지만, 그 경우에도 특허사용료는 바이코에 내야 한다. 바이코 모듈을 직접 구매하면 사용료를 깎아준다.자사 제품을 팔아도, 경쟁사가 제품을 팔아도 수익이 들어오는 구조를 만든 셈이다. ━ 흑자 전환 넘어 사상 최대 실적...수주잔고는 1년 새 145% 급증 ━ 실적은 지난해를 바닥으로 뚜렷한 회복세를 보이고 있다. 올 2분기 매출은 2008억원(1억4340만달러)으로 전분기 대비 26.9% 늘었다. 순이익은 697억원(4980만달러), 주당순이익(EPS)은 1.04달러로 시장 예상치(0.65달러)를 크게 웃돌았다. 매출총이익률은 58.0%로 전분기보다 2.8%포인트 올랐다. 고마진 특허 수입이 더해진 덕분이다. 릴게임 알라딘 수주잔고(1년 내 납품분)는 5316억원(3억7970만달러)으로 전분기보다 26%, 1년 전보다 145% 늘었다. 현금성 자산은 6350억원(4억5360만달러)에 이르고 차입금은 사실상 없다. 사업 구조도 달라지고 있다. 2분기 매출에서 VPD 등 신형 어드밴스드 제품이 차지하는 비중은 65.7%로 1분기(57.5%)보다 크게 높아졌다. 어드밴스드 제품 매출은 한 분기 만에 45% 늘어난 1319억원(9420만달러)을 기록했다. 구형 브릭 제품 비중은 34.3%로 낮아졌다. 2024년만 해도 브릭이 45%를 차지했다. 지역별로는 수출이 매출의 46%다. 회사는 고객사 실명을 공개하지 않는다. 다만 실적발표에서 VPD 주력 고객이 4세대 제품을 가파르게 양산 중이고 올 하반기부터 5세대로 넘어간다고 밝혔다. 고성능컴퓨팅(HPC)과 함께 항공우주·방산, 산업 부문 수요도 견조하다는 설명이다. 고객사들이 바이코를 선택하는 첫 번째 이유는 성능이다. AI 서버에서 전기 손실은 곧 비용이다. 손실된 전기는 열이 되고, 그 열을 식히는 데 또 전기가 들어간다. 칩 바로 밑에서 전압을 변환하는 바이코 모듈은 이동 손실을 원천적으로 없애고, 칩 주변의 기판 공간도 비워준다. 그 자리에 메모리를 더 붙일 수 있다. 차세대 칩이 요구하는 전류를 기존 방식이 따라가지 못하는 상황에서 검증된 대안이 바이코라는 얘기다. 둘째는 공급 안정성이다. 바이코는 미국 내 자체 공장에서 설계부터 생산까지 끝낸다. 지정학 리스크에 민감한 하이퍼스케일러 입장에서는 조달망이 미국 안에서 완결된다는 의미다. 여기에 특허 리스크까지 겹친다. ITC 수입금지명령 때문에 라이선스 없는 침해 제품은 세관에서 막힐 수 있는데, 부품사가 배상을 약속하더라도 수입 금지 자체를 풀어주지는 못한다. 반면 라이선스를 확보하면 바이코 직납과 제3사 조달을 병행하는 다중 조달이 가능해진다. 공급이 끊기면 수조원짜리 데이터센터가 멈추는 고객 입장에서는 이런 안전장치의 가치가 클 수밖에 없다. 가격 구조도 주목할 대목. 바이코 모듈 자체는 싸지 않다. 대신 라이선스 계약에 사용료 할인 조항을 넣어 바이코 제품을 직접 구매할수록 총비용이 내려가도록 설계했다. 시스템 전체로 보면 전력 손실 감소와 냉각비 절감이 부품 가격 차이를 상쇄하고도 남는다는 게 회사의 설명이다. 바이코의 경쟁 상대는 모두 바이코보다 덩치가 큰 대기업들이다. 인피니언, 모놀리식파워시스템스(MPS), 델타전자, 르네사스 등이 멀티페이즈 VR 진영에서 서버 전원 시장을 나눠 갖고 있다. 바이코 스스로도 전체 상용 전원 시장 내 .유율은 미미하며 훨씬 큰 경쟁사가 다수라고 인정한다. 릴게임 백경 다만 차별화된 기술 덕분에 자사가 참여하는 니치 시장에서는 우위를 유지하고 있다는 입장이다. 시장 자체가 빠르게 커지고 있다는 。은 긍정적이다. 회사는 800V→48V 변환과 48V→1V 미만 VPD 시장이 2028년까지 7조원(50억달러)을 넘어설 것으로 전망한다. 물론 대형 경쟁사들이 특허를 우회한 자체 VPD 제품을 내놓으면 정면 승부가 불가피하다. 결국 바이코의 경쟁력은 특허를 얼마나 두텁게 쌓아두느냐에 달려 있다는 얘기다. 그동안 성장의 걸림돌로 지적되던 생산능력 부족에도 해법을 내놨다. 앤도버 제1공장(연면적 약 3만㎡)은 가동률이 한계에 다다른 상태다. 회사는 지난 11일 뉴햄프셔주 메리맥의 3만1000㎡ 건물과 부지 약 27만㎡, 훅셋의 부지 약 22만㎡를 사들여 제2·3공장을 짓는다고 발표했다. 두 공장을 합치면 연면적 기준 약 9만3000㎡로 기존 공장의 3배에 가까운 규모다. 제2공장 초기 가동까지는 1년이 걸릴 전망이다. 여기에 2100억원(1억5000만달러) 규모의 자사주 매입 계획도 내놨다. 공장 증설과 신규 라이선스, 자사주 발표가 일주일 사이에 쏟아지면서 주가는 218달러선(약 30만6000원)까지 뛰었다. 바이코에도 약.은 있다. 설비증설을 발표하긴 했지만 현재는 생산캐퍼가 부족하다. 제1공장 물량은 전략 고객에게 우선 배정돼 있고, 회사는 5세대 VPD 신규 고객을 선별해 받겠다고 했다. 제2공장 물량은 빨라야 내년 말, 본격적인 기여는 2028년부터다. 그 사이 주문이 경쟁사로 넘어가면 수주잔고 증가세가 꺾일 수 있다. 특허 수입의 지속성도 변수다. 2분기 깜짝실적의 상당 부분은 특허사용료에서 나왔다. 회사가 제시한 사용료 전망치는 3분기 70억원(500만달러), 이후 4개 분기 동안 분기당 140억원(1000만달러)이다. 2분기(1500만달러)보다 오히려 줄어든다. 합의금은 일회성 수입인 데다, 진행 중인 ITC 후속 사건의 결과에 따라 라이선스 확장 속도가 달라진다. 월가 일각에서 실적의 질을 따지는 이유다. 실제로 2분기 호실적 발표 당일에도 주가는 오히려 밀렸다. 밸류에이션과 변동성도 살펴봐야 한다. 바이코의 주가수익비율(PER)은 최근 12개월 기준 60배 안팎, 주가매출비율(PSR)은 18배 수준이다. 주가 민감도를 나타내는 베타는 2를 넘고, 하루 10~20% 등락이 일상이다. 최근 1년 수익률이 세 자릿수인 만큼 조정이 올 때도 낙폭이 크다는 것이다. 45년째 창업자 한 사람이 기술과 경영을 함께 쥐고 있다는 것은 장。이자 단。으로 꼽힌다. 매출의 46%가 수출인 만큼 관세와 지정학 변수도 상존한다. 하지만 월가의 의견은 대체로 긍정적이다. 일단 바이코는 실적주가 아니라 특허기술을 다수 보유한 기업가치를 주목받는다. 산업단지 인근에